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比尔·米勒:王者归来还是英雄迟暮,长期以来,米勒掌管的美盛旗舰基金——美盛价值信任基金(Value Trust Fund)的投
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比尔·米勒:王者归来还是英雄迟暮

作者: 大成 发布时间: 2020年09月17日 06:56:24

  在经过“失去的三年”之后,60岁的他在2009年再度跑赢93%的同类基金

  有人戏言:“任何人都有可能当一段时间的股神。”那么,连续15年跑赢大盘的基金经理能不能算股神?然而,也有一句谚语说:“谁笑到最后,谁就笑得最好。”那么,误判经济走势、连续亏损并坚守遭人质疑的投资策略是不是投资生涯难以抹去的败笔?

  美盛集团(Legg Mason)董事长兼首席投资官比尔·米勒(Bill Miller)曾经连续15年击败标准普尔500指数,然而这个辉煌的纪录却在2006年戛然而止。在经过“失去的三年”之后,60岁的他在2009年再度跑赢93%的同类基金。

  实用主义的价值投资者

  少年时代的米勒就开始研读沃伦·巴菲特和本杰明·格雷厄姆的作品,学到了在选择个股中采用价值为导向的方法。而在约翰·霍普金斯大学攻读哲学博士时,米勒又意识到在固有思维之外思考的重要性,而这恰恰是很多成功基金管理人战胜市场的普遍思想基础。

  和大多数价值投资者一样,米勒总是在寻找被市场低估的价值公司。他通过n情景分析,即预测在一系列不同情况下企业会有怎样的表现,现金流和各项财务指标会出现怎样的变化量等,得出一系列数据。这些不同的数据越靠近,他对企业的预测就越有信心。

  上世纪90年代中期,米勒把目光投向了戴尔,因为他的调研显示,相对其他的个人电脑商来说,戴尔更能维持竞争优势,尽管公司当时的股价并未反映出这一点。因此,在1996年,当戴尔的市盈率还在个位数上徘徊时,米勒就投资了2000万美元。等股价上涨、市盈率达到12倍时,不少纯粹的价值投资派开始清仓,但米勒依然坚守。短短的四年里,戴尔成为上世纪90年代表现最好的股票之一,美盛基金投资戴尔的仓位则膨胀到了10亿美元。

  米勒认为,孤立地看一家公司的市盈率或其他估值指标是没有意义的,还必须考虑能够影响其价值潜力的其他因素。

  很多年来,玩具反斗城(ToysRUs)的市盈率、市净率和历史数值都显示出其有投资价值,但米勒通过深入挖掘其报表、分析其竞争对手,发现该股的低价完全合情合理。直到上世纪90年代初,当这家玩具公司停止了大规模扩张,集中精力提高现有门店的利润,大幅削减库存套现来回购股票时,米勒才开始购买这家公司的股票。因为在他看来,公司调整经营策略、合理地配置资产,使得基本面发生了改变。

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