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锦江酒店(600754):铂涛维也纳表现靓丽 中档扩张业绩逆势增长
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锦江酒店(600754):铂涛维也纳表现靓丽 中档扩张业绩逆势增长

作者: 大成 发布时间: 2020年08月08日 02:39:21

事件:

    10月30日,锦江酒店发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营业收入112.82亿元/ 增长2.97%;归母净利润8.73亿元/增长0.15%;扣非后归母净利润8.00亿元/增长18.08%;基本每股收0.9116元/增长0.15%。

    其中,公司2019Q3实现营业收入41.39亿元/增长3.04%;归母净利润3.06亿元/减少17.10%;扣非后归母净利润4.42亿元/增长22.09%。

    评论:

    1、酒店业务表现出色,业绩增长超预期。Q3公司收入增长3.0%,主要铂涛和维也纳收入同比增长所致;归属净利润增长下降17.1%,主要是铂涛所持艺龙股份Q3市值下滑,导致大量公允价值变动亏损,扣非后归属净利润增长22.1%,主要是:1)铂涛和维也纳收入利润较同期大幅提升;2)餐饮部分利润有所增加;3)销售财务费用减少。

    2、入住率跌幅收窄房价涨幅回落,Q3RevPAR表现略好于上半年。前三季度开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.8pct/1.3%/-3.6%,其中H1为-4.2pct/1.6%/-3.9%,Q3相比上半年入住率跌幅收窄,房价涨幅回落,RevPAR表现稍好于上半年。分档次看,前三季度经济型同店RevPAR下降7.5%(H1-7.1%),入住率房价双双下滑;中高端同店RevPAR下降0.35%(H1-0.7%),其中入住率下滑房价上涨,Q3整体表现好于上半年。

    3、完成全年开业计划,中档客房数占比48%。前三季度公司开业酒店1107家,超额完成全年开业900家的计划,关店389家,净开业酒店718家,其中直营店减少21家,加盟酒店增加739家。截止2019年9月末,公司已开业酒店8161家,其中中档占比39.43%,已开业客房间数81万间,其中中档占比47.9%,2019年9月末公司已签约待开业酒店高达4229家,确保未来三年扩张速度。

    4、铂涛维也纳表现亮眼,公允价值变动拖累业绩。Q3公司酒店业务实现收入40.7亿元/增长2.89%,其中大陆境内酒店实现收入29.6亿元/增长3.9%,大陆境外实现收入11.1亿元/增长0.29%。

    1)锦江系:Q3锦江原有业务实现营收7.33亿元/下降7.2%,净利润0.72亿元/下降17%,一方面锦江系经济型关店同时中档扩张缓慢,另一方面,Q3酒店需求不振,经营数据回落。

    2)铂涛系:Q3铂涛集团实现营收12.8亿元/增长2.2%,归母净利润0.63亿元/下降66%,主要是所持艺龙股份带来的公允价值变动亏损,剔除后归母净利润约2.2亿元/增长20%,前三季度麗枫/喆啡/希岸分别净开业112/52/60家,受益中档酒店规模快速提升。

    3)维也纳:Q3维也纳酒店实现营收9.5亿元/增长17.5%,归母净利润1.09亿元/增长75%,一方面,前三季度维也纳系列净开业392家,受益品牌规模扩张,另一方面,维也纳下属的百岁村餐饮扭亏为盈,业绩大幅改善。

    4)卢浮系:Q3国外卢浮实现营收11.1亿元/增长0.3%,实现净利润约1.12万元/增长7%,整体表现稳健。Q3卢浮酒店入住率为69.2%/增长0.35pct,平均房价57.1欧元/增长1.6%,RevPAR为39.5欧元/增长2.13%。

    5、餐饮食品收入小幅增长,参股公司利润增长。2019Q3食品及餐饮业务实现合并营业收入7161万元/增长12.63%,由于:1)从事团膳的锦江食品收入增长;2)并被锦亚餐饮收入下滑抵消。归属于食品餐饮分部净利润有所增长,主要是锦江国际餐饮减亏,以及参股的杭州、无锡、苏州肯德基股利增加。

    6、毛利率小幅增长,期间费用同比减少。Q3公司毛利率90.1%/增长0.68pct,销售费用率47.6%/下降0.95pct,管理费用率25.0%/上涨0.63pct,Q3新增研发费用1246万元,主要用于铂涛集团开发软件,财务费用率2.0%/下降0.34pct。

    7、投资建议:Q3酒店业整体承压,但公司经营数据略有改善,同时外延持续快速扩张,扣非业绩逆势增长,业绩表现超预期。尽管当前酒店行业进入萧条期,但龙头企业通过外延扩张和内生优化实现业绩的稳步提升,行业复苏有望获得更大的弹性,当前估值处于历史底部,长线角度仍可布局。我们预计2019-2021年归母净利润11.1/11.9/12.5亿元,同比增长3%/7%/5%(扣非后增长21%/16%/13%),对应PE 估值18x/17x/16x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    8、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。

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